2025年4月22日，泉果思源三年持有期混合型基金（以下简称“泉果思源”）发布2025年度一季报。截至3月31日，泉果思源A类份额过去一年净值增长率达16.73%，同期业绩比较基准收益率为13.97%。

　　泉果思源基金经理刚登峰表示，房地产行业经历三四年调整，虽然仍有库存消化压力，但一二线城市二手房市场回暖释放积极信号，2025年行业有希望开始进入边际改善阶段，行业集中度提升后，幸存企业利润率有望修复。

　　海外政策预期趋于稳定，内需消费重要性提升

　　截至2025年一季度末，泉果思源股票仓位占基金资产净值的比例为84.83%，其中港股占比19.09%。在行业分布上，基本保持均衡分散的思路，前十大重仓股占基金资产净值比例为53.37%。

　　刚登峰在季报中指出，2025年一季度，A股市场和港股市场的分化相对比较明显。A股市场在年初回调了几天就开始企稳反弹，整体上波动不大，以区间震荡为主。结构上，人形机器人、AI相关、自动驾驶、工程机械、有色金属等板块表现比较活跃，其他大部分板块比较平淡。港股市场表现比较惊艳，领涨全球。

　　关于港股，刚登峰分析认为，本轮上涨有两方面的原因，一方面，是在结构上港股的互联网、新能源车、创新药、半导体等科技板块占比相对更高，另一方面，是港股的投资者构成中，机构投资者占比更高，对于宏观与产业的变化反应更加迅速。

　　泉果思源的前十大重仓股分别为立讯精密、腾讯控股、宁德时代、快手-W、保利发展、招商蛇口、美的集团、太阳纸业、九号公司、天山铝业。

　　相比于2024年四季度，九号公司、新进前十大，招商银行、金山办公退出了前十大。

　　注：本表数据来源泉果思源2025年一季报，行业分类来源wind。对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

　　国际方面，特朗普政府开始进入政策的逐步落地期，外交、贸易、内部机构改革都有重磅的措施，海外市场也出现了比较大幅的震荡，进入二季度，这些政策的成色也将进入检验期，预期也将逐步趋向稳定。

　　国内方面，依然以我为主，消费被提到极其重要的地位，消费的补贴政策扩围落地，首次提出的生育补贴政策也在落地当中。一季度二手房的成交仍是非常活跃，二季度也将进入检验期，如果维持节后的成交水平，部分城市的房价有望率先止跌企稳。这对于消费氛围的向好有很重要的意义。

　　展望后市，刚登峰表示，看好的方向主要集中在以下方向：

　　技术创新的方向，依然看好AI技术的突破带来的产业创新的机会，2025年无论是手机等终端智能化还是AI眼镜，都有值得期待的产品推出。主要投资于卡位比较好的港股互联网的龙头公司、拥有比较高行业地位的软件公司以及消费电子的龙头企业。

　　经历了本轮周期的底部，部分锂电的龙头公司已经走出底部重拾增长的态势，竞争力通过了周期的检验，而且2025年还有进一步加速的迹象，泉果思源这方面依然保持了相当的仓位。

　　自动驾驶正迈向产业化关键期，自动驾驶作为AI技术的重要落地场景，也步入加速产业化阶段，这方面布局了一些技术壁垒比较深的零部件公司，以及一些自动驾驶推进比较快的整车公司。

　　传统行业面临产能过剩与需求下滑双重压力，破局依赖供给侧政策与技术升级。在供给侧层面约束最为明显的是电解铝，接下来在钢铁、光伏等领域政策端可能推动产能的存量优化，若供给侧出清加速，结合需求层面恢复，头部企业或迎来阶段性机会。

　　房地产行业经历三四年调整，虽然仍有库存消化压力，但一二线城市二手房市场回暖释放积极信号，2025年行业有希望开始进入边际改善阶段，行业集中度提升后，幸存企业利润率有望修复。

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